Shein trì hoãn IPO ba năm, lỡ cơ hội niêm yết trong thời điểm vàng

Công ty thương mại điện tử nhanh Shein cuối cùng đã được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phê duyệt niêm yết trên sàn Hồng Kông đầu tháng này, mở ra cơ hội công khai cổ phiếu sau ba năm dài theo đuổi kế hoạch IPO. Trước đó, Shein từng cố gắng niêm yết ở các thị trường New York và London nhưng đều thất bại do các yếu tố liên quan đến chính sách và rủi ro về chuỗi cung ứng tại Trung Quốc.

Trong hồ sơ IPO công bố hôm Chủ nhật, Shein cũng tiết lộ những khó khăn đang phải đối mặt, bao gồm chi phí gia tăng, tốc độ tăng trưởng giảm dần và sự giám sát pháp lý ngày càng chặt ở các thị trường lớn nhất.

Doanh thu của Shein trong năm 2025 đạt 41,8 tỷ USD, tăng 8% so với năm trước, nhưng lại thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng 20,7% của năm 2024. Nguyên nhân bị ảnh hưởng lớn gồm việc Mỹ bãi bỏ miễn giảm thuế nhập khẩu đối với các kiện hàng nhỏ, khiến Shein chịu tổn thất tài chính lên tới 99 triệu USD trong quý đầu năm 2026, cùng một khoản chi phí kế toán một lần đáng kể.

Những sự thay đổi này đặt công ty trước áp lực tài chính và phản ánh tình trạng tăng trưởng chững lại không còn duy trì được sức hút vốn có của thương hiệu thời trang nhanh nổi tiếng.

Giới chuyên gia nhận định Shein đã bỏ lỡ thời điểm vàng để lên sàn, khiến định giá hiện tại phải điều chỉnh xuống còn khoảng 30 tỷ USD, giảm mạnh so với gần 100 tỷ USD trong vòng gọi vốn năm 2022 và 64 tỷ USD năm 2024. Mức định giá này vẫn được cho là đắt đỏ khi gấp từ 19 đến 25 lần lợi nhuận năm 2025, trong khi các đối thủ như PDD chỉ khoảng 9 lần, còn các thương hiệu tiêu dùng lâu đời ở Hồng Kông chỉ quanh mức 11 lần.

Analyst Lenny Zephirin thuộc Zephirin Group đánh giá công ty đang chuyển đổi từ nền tảng công nghệ cao với tăng trưởng nhanh sang một nhà bán lẻ may mặc toàn cầu trưởng thành, đối mặt với tốc độ phát triển chậm hơn và áp lực duy trì biên lợi nhuận.

Thị trường mục tiêu của Shein cũng đang có sự thay đổi rõ rệt khi thương hiệu này mất dần sức hút với nhóm khách hàng trẻ tuổi dưới 35 tại Mỹ, nơi thị phần giảm mạnh nhất, trong khi người tiêu dùng trên 55 tuổi lại đang gia tăng tỷ lệ. Điều này cho thấy kênh phát triển truyền thống của Shein đang suy yếu.

Thống kê cho thấy thị phần chi tiêu cho quần áo, phụ kiện và giày dép của Shein tại Mỹ đạt đỉnh khoảng 5% trong quý 1 năm 2025 nhưng đã giảm trong các quý tiếp theo. Tại Anh quốc, thị phần đạt kỷ lục 7,5% nhưng tốc độ tăng trưởng hầu như bằng không, cho thấy biểu hiện của một nhà bán lẻ trưởng thành.

Trong khi đó, các đối thủ như Temu đã dễ dàng thích ứng bằng cách nhập kho nội địa, tận dụng mức thuế nhập khẩu tiêu chuẩn để duy trì khả năng cạnh tranh. Ngược lại, Shein gặp khó khăn trong việc này do đặc thù vận hành mô hình thời trang siêu nhanh, chủ yếu nhập hàng theo đơn đặt hàng từ Trung Quốc.

Shein cũng đang chịu áp lực về các vấn đề liên quan đến điều kiện làm việc tại các nhà cung cấp, tính gây nghiện của ứng dụng mua sắm, và tác động môi trường do vận chuyển hàng hóa với tần suất lớn qua đường hàng không. Công ty mới đây thừa nhận bộ phận kinh doanh tại Mỹ đang bị Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ điều tra với lý do chưa được tiết lộ, tiềm ẩn nguy cơ phạt tiền lớn.

Nhà sáng lập Shein, Sky Xu, trong lần xuất hiện công khai đầu tiên đã cam kết đầu tư hơn 10 tỷ nhân dân tệ (khoảng 1,4 tỷ USD) để xây dựng hệ thống chuỗi cung ứng thông minh tại tỉnh Quảng Đông. Hành động này được xem như nỗ lực khẳng định gốc rễ Trung Quốc của Shein mà trước đây công ty dè dặt khai thác trong suốt thời gian dài.

Chuyên gia Shaun Rein từ China Market Research Group nhận định tương lai các công ty Trung Quốc niêm yết sẽ quay về các thị trường nội địa và Hồng Kông thay vì tìm kiếm cổ phiếu trên các sàn phương Tây đã dần mất đi khả năng hấp dẫn.

Thị trường chứng khoán Hồng Kông hiện đang có sự chuyển hướng ưu tiên đối với các công ty trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, bán dẫn và hạ tầng điện toán đám mây, khiến sự quan tâm với Shein giảm đáng kể. Những công ty công nghệ cao đang trở thành xu hướng mới cho các nhà đầu tư, trong khi Shein vẫn được nhìn nhận là nhà bán lẻ thời trang truyền thống.