Từ dầu thô tới dầu diesel, nơi cú sốc thực sự lan tỏa
Thị trường dầu thô vẫn có công cụ hấp thụ cú sốc, tăng xuất khẩu từ Iraq, chuyển hướng tàu, công suất từ nhà cung cấp khác và điều chỉnh nhu cầu có thể bù đắp một phần thiếu hụt, điều giải thích tại sao lưu lượng qua Hormuz sụt giảm mạnh không nhất thiết chuyển thành vụ nổ tương đương ở giá Brent.
Nhưng sự bình lặng tương đối này có thể gây hiểu lầm, bởi điểm truyền thực sự của khủng hoảng giờ ít nằm ở dầu thô mà ở các sản phẩm như diesel và nhiên liệu máy bay. Giá diesel trung bình tại Mỹ tăng lên 5,820 đô la một gallon, tăng khoảng 55 phần trăm kể từ khi xung đột bắt đầu, và biên lợi nhuận lọc dầu diesel vọt lên hơn 108 đô la một thùng cho thấy vấn đề đã vượt ra ngoài thiếu thùng dầu. Diesel trực tiếp cung cấp cho vận tải đường bộ, khai khoáng, nông nghiệp, máy móc, chuỗi lạnh, xây dựng và sản xuất công nghiệp, do đó việc tăng giá truyền tới chi phí sản xuất và giá tiêu dùng nhanh hơn dầu thô.
Bảo hiểm, tàu chuyển tải và chi phí thương mại đội lên
Logic tương tự trở nên rõ ràng trên thị trường khí tự nhiên hóa lỏng. Việc định tuyến lại một số hàng hóa Qatar và Emirates sang chuyển tải từ tàu sang tàu bên ngoài Eo Biển Hormuz có thể về mặt vận hành là cách duy trì dòng xuất khẩu, nhưng về kinh tế chính trị nó báo hiệu khủng hoảng đã bước vào giai đoạn sâu hơn.
Khi một trong những chuỗi cung ứng được tiêu chuẩn hóa và thâm dụng vốn nhất trong thương mại năng lượng toàn cầu buộc phải thay đổi mô hình vận chuyển để vượt qua điểm nghẽn địa chính trị, nghĩa là rủi ro không còn phản ánh chỉ trong biểu đồ giá dầu, nó đang lắng vào cấu trúc chi phí của thương mại.
Tàu chở dầu thêm, bảo hiểm đắt hơn, thời gian quá cảnh dài hơn, hoạt động phức tạp hơn, dự trữ phòng ngừa lớn hơn và rủi ro pháp lý cao hơn đều là chi phí cuối cùng chuyển sang người tiêu dùng hoặc nhà đầu tư. Theo Times of Israel và Reuters, lưu lượng tàu qua Hormuz vẫn thấp sau các đợt tấn công mới, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh có thể lên tới hàng chục triệu đô la cho một chuyến đi, ước tính từ 3,5 tới 10 phần trăm giá trị tàu.
Diesel Mỹ tăng 28 phần trăm kể từ 28 tháng 2 năm 2026 lên 4,83 đô la một gallon, theo Petrolodex, và có thời điểm đạt kỷ lục 5,85 đô la theo Times of Israel.
Phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh tăng 300 tới 400 phần trăm, chỉ số Baltic Clean Tanker ở mức cao kỷ lục.
CMA CGM áp phụ phí nhiên liệu khẩn cấp từ ngày 1 tháng 8 do căng thẳng Hormuz leo thang.
Eo Biển Hormuz trên thực tế đã đóng cửa đối với vận tải thương mại dù về mặt kỹ thuật vẫn mở. Việc rút bảo hiểm đang làm công việc mà phong tỏa vật lý chưa làm
Từ năng lượng tới chính sách tiền tệ và nợ 40 nghìn tỷ
Đây là lúc sai lầm chiến lược chuyển từ lĩnh vực năng lượng sang chính sách tiền tệ Mỹ. Cục Dự Trữ Liên Bang đối mặt với phương trình không có giải pháp sạch, tăng lãi suất không mở lại Hormuz và không tạo ra thêm một thùng diesel nào, nhưng nếu cú sốc năng lượng thấm vào kỳ vọng lạm phát, tiền lương, dịch vụ và giá hàng hóa, ngân hàng trung ương không thể phớt lờ. Fed giờ bị kẹt giữa hai rủi ro, phản ứng mạnh có thể đẩy nền kinh tế tới suy thoái khi thị trường lao động đã mềm đi, trong khi trì hoãn quá mức có thể để lạm phát bám rễ trở lại.
Vấn đề quan trọng hơn nằm ở nhận xét của Christopher Waller về sự xói mòn phần bù an toàn và thanh khoản của trái phiếu kho bạc Mỹ. Trong nhiều thập kỷ, chính phủ Mỹ hưởng đặc quyền đặc biệt, nhà đầu tư sẵn sàng giữ trái phiếu kho bạc ở lợi suất thấp hơn do an ninh, thanh khoản và vị thế đồng đô la. Nếu mức chiết khấu lịch sử này đang xói mòn và lãi suất trung tính của nền kinh tế cũng tăng về mặt cấu trúc, thì Mỹ sẽ cần trả lãi cao hơn để thu hút vốn ngay cả khi không có cú sốc Hormuz. Hormuz chỉ làm trầm trọng thêm thời điểm và cường độ của áp lực này.
Biên an toàn thu hẹp và ký ức thị trường
Vấn đề không phải Mỹ đang trên bờ vực phá sản, khẳng định như vậy sẽ phóng đại và ít giá trị phân tích. Vấn đề quan trọng hơn nhiều là sự thu hẹp tự do hành động của Washington. Một cường quốc không chỉ được đo bằng khối lượng tài nguyên mà còn bằng lượng tài nguyên tự do có thể triển khai trong khủng hoảng tiếp theo. Tình trạng Dự Trữ Dầu Mỏ Chiến Lược của Mỹ làm rõ điểm này, sau các đợt xả rộng rãi, dự trữ đã giảm xuống mức thấp nhất trong hơn bốn thập kỷ, nghĩa là Washington để kiềm chế hậu quả của sai lầm hôm nay đang tiêu thụ một phần đạn dược kinh tế của ngày mai.
Ngay cả khi xung đột kết thúc, khủng hoảng kinh tế chưa chắc kết thúc. Thị trường có ký ức, công ty vận tải sau trải nghiệm Hormuz sẽ đòi phí bảo hiểm cao hơn, công ty năng lượng sẽ giữ tồn kho an toàn hơn, người mua sẽ xây dựng tuyến đường thay thế, chuỗi cung ứng sẽ hy sinh một số hiệu quả để lấy an ninh và nhà đầu tư sẽ đòi lợi nhuận cao hơn để chấp nhận rủi ro địa chính trị. Chiến tranh có thể dừng nhưng phần bù rủi ro chiến tranh có thể vẫn nằm trong giá năng lượng, thương mại và vốn.
